煙臺(tái)萬(wàn)華是亞太地區(qū)最大的MDI生產(chǎn)企業(yè)，是全球范圍內(nèi)僅有的6家擁有MDI技術(shù)自主知識(shí)產(chǎn)權(quán)的企業(yè)之一，國(guó)內(nèi)市場(chǎng)占有率連續(xù)八年穩(wěn)居第一。

    未來(lái)三年全球MDI供需趨緊，行業(yè)將景氣向上。從MDI行業(yè)歷史供需情況可以發(fā)現(xiàn)，全球MDI需求和GDP增速高度相關(guān)，行業(yè)景氣度主要由MDI產(chǎn)能擴(kuò)張速度決定。從全球各大廠商的投產(chǎn)計(jì)劃來(lái)看，未來(lái)三年全球產(chǎn)能增速分別在1.69%、5.0%和3.17%，而全球需求年平均增長(zhǎng)預(yù)計(jì)在8%左右，由此對(duì)應(yīng)的行業(yè)開(kāi)工率分別為85%、86.15%和89.69%，因此MDI供需將趨緊，行業(yè)將景氣向上。

    國(guó)內(nèi)MDI需求增長(zhǎng)強(qiáng)勁。過(guò)去5年國(guó)內(nèi)MDI需求平均復(fù)合增速在19%，雖然今年上半年MDI下游各子行業(yè)增速略有放緩，但預(yù)計(jì)全年MDI需求增長(zhǎng)仍將保持15%左右。此外，未來(lái)三年全球僅有萬(wàn)華有新增產(chǎn)能，預(yù)計(jì)國(guó)內(nèi)MDI出口有望維持30%左右的增速，進(jìn)口同比減少10%左右，每年將消化新增產(chǎn)能10-15萬(wàn)噸。

    煙臺(tái)萬(wàn)華MDI業(yè)務(wù)將再現(xiàn)高成長(zhǎng)。主要原因有以下幾方面：一是未來(lái)MDI行業(yè)景氣向上，MDI產(chǎn)品價(jià)格和盈利能力有望不斷提升;二是未來(lái)三年公司MDI產(chǎn)能將由80萬(wàn)噸擴(kuò)張至140萬(wàn)噸，產(chǎn)量由50萬(wàn)噸增長(zhǎng)至110萬(wàn)噸，年均增速在30%;三是隨著寧波萬(wàn)華二期技改和煙臺(tái)新基地的完工，產(chǎn)業(yè)鏈一體化的提高和商品化苯胺產(chǎn)能的過(guò)剩，公司成本控制力不斷增強(qiáng)。

    收購(gòu)Borsochem是公司國(guó)際化布局的重要一步。收購(gòu)后公司產(chǎn)能和銷售布局更加均衡，增強(qiáng)了公司行業(yè)協(xié)調(diào)時(shí)的議價(jià)能力，同時(shí)可以利用BC成熟的TDI技術(shù)，為公司未來(lái)本部新建的30萬(wàn)噸TDI項(xiàng)目做準(zhǔn)備。

    煙臺(tái)萬(wàn)華新項(xiàng)目不斷。未來(lái)公司將沿聚氨酯上下游延伸產(chǎn)業(yè)鏈，涉足TDI、PO等眾多新產(chǎn)品，由MDI產(chǎn)品供應(yīng)商向聚氨酯(PU)供應(yīng)商和服務(wù)商轉(zhuǎn)變。

投資建議：

預(yù)計(jì)公司11-13年的eps分別為1.00、1.32和1.78,對(duì)應(yīng)的PE為19/14/10倍，我們給予公司6-12個(gè)月目標(biāo)價(jià)25元，強(qiáng)烈推薦評(píng)級(jí)。