6月份國內鋼材市場在鋼材需求轉弱、流動性趨緊和粗鋼產量持續(xù)高位的壓力下破位調整，蘭格綜合指數下行至190水平。本次調整在預期之中，前期的報告中也多次做出了提示，如4月報告 “鋼價二三季度仍有很大可能震蕩下行”，5月報告中 “二季度內……市場風險集聚”、“鋼材價格二三季度風險較大”，6月報告 “鋼材需求將逐漸轉入季節(jié)性淡季�！�…市場風險較大�！�

7月份鋼材市場基本面數據未現(xiàn)好轉，其中宏觀經濟綜合指數小幅上升，流動性指數小幅下降，成本綜合指數小幅上升，而需求數據全面下降。預期蘭格綜合指數的區(qū)間為180 -190，目標值185（詳見圖1）。三季度內，市場面臨震蕩尋底的過程。一方面，鋼材需求難于明顯好轉，市場資金漸有趨緊的勢頭；另一方面鐵礦石價格雖有長期回落的趨勢，但在短期仍有很強的剛性。因此，鋼材價格下跌的空間相對有限。

圖1 蘭格鋼鐵綜合預測指數

一、宏觀經濟指標小幅回升

宏觀經濟指標小幅回升。5月固定資產投資增速為26.72 %，比4月上升0.64個百分點； M1增速為12.7%，比4月下降0.2個百分點, M2增速為12. 7%, 比4月下降0.2個百分點,  M1和M2的增速之差為-2.40%，與4月持平。

固定資產投資結構發(fā)生了顯著的變化。5月房地產投資增速持續(xù)高位，基礎設施投資增速大幅下滑，而制造業(yè)投資增速卻大幅上升。如果制造業(yè)投資增速能夠持續(xù)，制造業(yè)或可在中期將走出下滑通道，引發(fā)扁平材的需求明顯改善。

流動性短期趨緊。持續(xù)加息、上調準備金率、大規(guī)模發(fā)行央行票據定量回收流動性之后，流動性出現(xiàn)了短期緊張跡象。但是，由于通脹壓力持續(xù)，貨幣政策不會發(fā)生改變。

宏觀經濟因素領先鋼材價格3個季度左右。2011年內，我們合成的宏觀經濟綜合指數明顯處在震蕩下行的通道之中。固定資產投資增速和貨幣增速基本上從反危機時期的異常水平逐漸回復到正常水平。預期固定資產投資增速小幅下降；流動性增量收縮，存量充裕，而通脹壓力持續(xù)（詳見圖2）。

圖2 蘭格鋼鐵宏觀經濟綜合指數

二、原燃料成本高位徘徊

5月原燃料成本受進口礦的價格驅動小幅上升，原燃料成本整體高位徘徊。國產鐵精礦由4月的1390元/噸降至1380元/噸；進口礦均價由4月160.45美元/噸升至167.15美元/噸；而焦碳維持穩(wěn)定為1870元/噸。

季度定價機制面臨瓦解，鐵礦石價格似乎有達到或接近中長期頂部的跡象。短期內，鐵礦石價格下降空間有限，預期年內在10-15%之間。中長期內，鐵礦石供需形勢將會逆轉，價格明顯下降的可能性增大（詳見圖3）。

圖3 蘭格鋼鐵原燃料指數

三、鋼材實體需求全面惡化，品種分化持續(xù)

1、房地產

房地產業(yè)增速放緩，保障房建設進度不及預期。2011年5月新房開工面積為1.9億平方米，同比增速21.91%，增速比4月下降5個百分點。季節(jié)調整后，新房開工面積趨勢項環(huán)比增速4.23%，同4月相比進一步回落（詳見圖4）。在土地和資金的影響下，保障房建設各地并不均衡。保障房的新開工面積約為年內計劃目標的1/3，已開工項目的施工進度緩慢，實際竣工面積存疑。

維持4月報告中的判斷，房地產調控政策深化，新房開工面積增速趨勢性下降，保障性住房對鋼材需求的真實影響，將在2011年的三季度后顯現(xiàn)。預期，2011年內新房開工面積增速12-15%的水平。

圖4 商品房新開工面積增速

2、基礎設施

基礎設施投資增速大幅下降。2011年5月基礎設施投資增速8.98%，比4月下降7.42個百分點。其中，電力、交通、水利環(huán)境的投資增速分別為6.08%、9.45%和10.22%（詳見圖5）。由于統(tǒng)計口徑變化，我們無法做季節(jié)調整。但是，從歷年的情況來看，基礎設施投資增速為2004年以來低點，即使是金融危機前的2007年，基礎設施投資增速也在兩位數以上。我們認為，5月基礎設施投資下滑的主要原因可能是地方政府的資金問題。

2011年以來，房地產和基礎設施的高景氣度，引發(fā)了鋼材市場，特別是長材在3月底以來的繁榮；而6月的市場調整，也正是由于房地產和基礎設施的滑落引發(fā)的。維持4月報告中的判斷，2011年內，基礎設施投資增長將有放緩，預期基礎設施投資增速為10-15%。

圖5 基礎設施投資增速

3、制造業(yè)

制造業(yè)增速持續(xù)下降，PMI指標全面下滑，經濟尚未著陸。6月PMI 指數50.9%，比5月下降1.1個百分點，為28個月以來的新低。從以往經驗上看，7月PMI可能會持續(xù)下降， 而50%的臨界點或面臨考驗。新訂單指標和新出口訂單分別為50.8%和50.5%，分別比5月下降1.3個百分點和0.6個百分點，訂單-庫存缺口大幅度收窄至-0.2%，制造業(yè)的需求持續(xù)走弱。購進價格指標56.7%，比5月下降3.6個百分點，受大宗商品價格和原材料價格回落的影響，制造業(yè)的成本壓力有所減輕。產成品庫存回升至51%，原材料庫存下降至48.5%，而采購量下降至51.5%。去庫存進程持續(xù)，產成品庫存仍在高位，企業(yè)通脹預期發(fā)生一定變化，而主動減少采購量。

從產量數據看， 4月汽車產量142. 41 萬輛，增速下降至-2.26%。2011年以來，汽車業(yè)在日本大地震和需求下滑的雙重影響下，生產和銷售均受到重創(chuàng)。船舶產量713.72萬總噸，增速升至56.32%。冰箱產量857.51萬臺，增速升至10.98%；洗衣機產量517.30萬臺，增速21.92%。集裝箱產量970萬立方米，同比增速72.98%。2011年以來，集裝箱走出了金融危機后的低谷，出現(xiàn)大幅度回升。

四、遠期展望

1、地方政府債務風險再現(xiàn)

2008年金融危機以來，美國和歐洲以超常規(guī)的擴張政策對抗危機，而在危機過后卻深陷債務危機之中，難以自拔。為了支持和配套4 萬億元投資計劃，國內的地方政府也同樣面臨了巨額債務問題。

從歷史經驗來看，1997 年以來地方政府債務增長經歷了兩個高峰期，一是亞洲金融危機后的1998 年，同比增長率48.2%，二是2008年金融危機后的2009 年，同比增長率61.9%。然后，在后一年增速都出現(xiàn)了明顯下降，1999 年降至33.3%，而2010 年則回落至18.9%。

2010 年地方政府性債務余額為10.72 萬億元，其主要風險是再融資風險。據認為，地方融資平臺的資金運用和來源存在期限錯配的問題，短期償債壓力較高，未來3 年需支付的債務本息預計將達到2.2-3.1 萬億，2011 年就需支付0.9-1.2 萬億。銀監(jiān)會明確禁止借新還舊，使得融資平臺的短期債務展期出現(xiàn)了困難。

對此我們認為，2011年內，國內的流動性持續(xù)收縮，而地方政府的保障房建設任務空前，地方政府不可避免的面臨了較大資金壓力。

2、鋼材社會庫存回升趨勢確認

蘭格鋼鐵全國鋼材社會庫存統(tǒng)計，2011年6月鋼材社會庫存回落至1508.2萬噸，比5月下降了62.91萬噸。季節(jié)調整表明，鋼材社會庫存連續(xù)兩個月出現(xiàn)回升，但幅度較為有限。同時，主要鋼材品種線材、螺紋、熱軋的庫存，均呈現(xiàn)出連續(xù)兩個月回升態(tài)勢。

鋼材需求轉入淡季，產量持續(xù)高位。預期三季度內鋼材社會庫存將持續(xù)回升，但是幅度有限，對市場的壓力并不大。

我們在5月報告中曾經指出，如果鋼鐵流通PMI和社會庫存二季度內發(fā)生趨勢逆轉，那么市場出現(xiàn)較大幅度的波動將是大概率事件。從目前的市場變化來看，5月和6月間鋼鐵流通PMI連續(xù)兩個月下降，社會庫存季節(jié)調整后連續(xù)兩個月上升，而鋼材市場價格的確出現(xiàn)了較大幅度的調整。

2011年內，維持鋼材價格區(qū)間震蕩，底部抬升的判斷。期待9-11月需求旺季的來臨，預期蘭格綜合指數的區(qū)間為170-210。關注流動性和通脹預期的變化，警惕通脹持續(xù)惡化，宏觀政策緊縮過度，國內經濟出現(xiàn) “硬著陸”風險。前期電力供應緊張的實際影響不大，而淘汰落后產能也未有持續(xù)動作，市場的主要不確定性在于保障房的建設進度。