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希臘債務(wù):雷曼式風(fēng)險(xiǎn)引擔(dān)憂
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http://www.shushitongpu.cn 發(fā)表日期：2011-5-13 11:27:32
蘭格鋼鐵 |
作者嚴(yán)婷來(lái)源第一財(cái)經(jīng)日?qǐng)?bào)
歐洲各國(guó)政府和銀行業(yè)持有的希臘等外圍國(guó)家債務(wù)，“雷曼式”系統(tǒng)性風(fēng)險(xiǎn)變得不堪設(shè)想。
無(wú)
論怎么硬撐，希臘債務(wù)重組看起來(lái)似乎已經(jīng)不可避免。然而，歐盟官員將其后果與雷曼兄弟倒閉相提并論也并非危言聳聽：歐洲各國(guó)政府和銀行業(yè)持有的希臘等外圍國(guó)家債務(wù)，加上整個(gè)歐洲金融體系千絲萬(wàn)縷的聯(lián)系，讓這一事件引發(fā)的“雷曼式”系統(tǒng)性風(fēng)險(xiǎn)變得不堪設(shè)想。
希臘究竟該何去何從？就算債務(wù)重組，又該以何種形式進(jìn)行才能將負(fù)面影響最小化？市場(chǎng)到目前為止還沒有得出任何結(jié)論，5月16~17日的歐盟財(cái)長(zhǎng)會(huì)議以及6月底的歐盟峰會(huì)將給出更多線索。
不可避免的方案
“市場(chǎng)投資者不可能重新考慮希臘違約的中期風(fēng)險(xiǎn)。他們只可能考慮這一事件的時(shí)機(jī)并在一定程度上加以拖延�！碧K格蘭皇家銀行首席歐洲經(jīng)濟(jì)學(xué)家JacquesCailloux在5月10日的報(bào)告中指出。
“債務(wù)重組是最有可能的解決方案，同時(shí)也是最不可避免的�！狈▏�(guó)興業(yè)銀行在5月10日的報(bào)告中不約而同地表示。
無(wú)風(fēng)不起浪。數(shù)據(jù)可以說明一切：2010年底，希臘的國(guó)家債務(wù)占GDP比重已經(jīng)高達(dá)143%。毫無(wú)疑問，這一比重讓希臘在歐元區(qū)其他國(guó)家中“鶴立雞群”。如果要讓這一比重不繼續(xù)惡化，希臘預(yù)計(jì)至少需要讓GDP在2011年和2012年分別增長(zhǎng)6.0%和3.5%。顯然，這樣的增速似乎只是幻想。
根據(jù)OECD的預(yù)測(cè)，希臘在2010~2012年期間的資金缺口將保持在6.2%的平均水平。由于債務(wù)的利息成本遠(yuǎn)遠(yuǎn)超過名義GDP增速，希臘相當(dāng)于處于“龐氏騙局”中，即新債只能用來(lái)償還舊債的不可持續(xù)狀態(tài)。因此，希臘無(wú)法再?gòu)氖袌?chǎng)上融資，只能從歐盟與國(guó)際貨幣基金組織(IMF)尋求外部援助。但這也僅僅是讓希臘本質(zhì)上已喪失償債能力這一事實(shí)變得更加清晰而已。
希臘債務(wù)重組只是時(shí)間問題——這已經(jīng)不是新聞了，市場(chǎng)已經(jīng)表態(tài)：自去年中期開始，5年期希臘信用違約掉期(CDS)溢價(jià)就已經(jīng)暗示希臘違約的概率超過50%，這一概率還在不斷上升。
最近對(duì)于希臘違約的討論則集中在希臘債務(wù)重組的“時(shí)機(jī)”問題上。這一猜測(cè)源于德國(guó)財(cái)政部長(zhǎng)沃爾夫?qū)に芬敛祭�。朔伊布勒�?月14日的德國(guó)《世界報(bào)》上表示，如果希臘無(wú)法償還債務(wù)，就需要采取“其他措施”，暗示希臘有可能尋求債務(wù)重組。
到4月底的時(shí)候，希臘5年期CDS暗示的違約概率已經(jīng)超過了68.3%，比一個(gè)月前上升了足足11個(gè)百分點(diǎn)，并創(chuàng)下歷史新高。關(guān)鍵是，2年期CDS暗示的違約概率也在4月底創(chuàng)下新高，跳升至47.7%，比一個(gè)月前上升了13個(gè)百分點(diǎn)，意味著市場(chǎng)認(rèn)為希臘在2013年6月底退出目前救助機(jī)制之前就進(jìn)行債務(wù)重組的概率幾乎是“一半一半”。
于是，標(biāo)準(zhǔn)普爾毫不猶豫地將希臘的評(píng)級(jí)調(diào)到“垃圾堆”里，使之成為整個(gè)歐洲評(píng)級(jí)最低的國(guó)家。
“雷曼式”后果
市場(chǎng)永遠(yuǎn)不會(huì)犯錯(cuò)嗎？多數(shù)歐盟官員不這么認(rèn)為。在這場(chǎng)有關(guān)希臘違約的猜想中，他們拒絕提起任何有關(guān)希臘債務(wù)重組的概念。歐洲央行執(zhí)行理事會(huì)委員斯塔克是最堅(jiān)定的反對(duì)者，他認(rèn)為希臘債務(wù)重組導(dǎo)致的后果將堪比雷曼兄弟倒閉。
有人會(huì)說，這是在嚇唬市場(chǎng)。但不可否認(rèn)，希臘違約成本的巨大代價(jià)，從結(jié)果和影響范圍的不確定性而言，確實(shí)足夠與雷曼兄弟倒閉相提并論。
荷蘭合作銀行經(jīng)濟(jì)學(xué)家RichardMcGuire對(duì)歐元區(qū)外圍國(guó)家(西班牙、葡萄牙、意大利、愛爾蘭和希臘)債務(wù)占一些主要?dú)W洲國(guó)家銀行業(yè)的比重作了分析。他指出，從所有外圍國(guó)家債務(wù)總和來(lái)看，截至2010年9月，法國(guó)持有的這些債務(wù)最高，占法國(guó)銀行業(yè)資產(chǎn)總額的8.5%。比利時(shí)和德國(guó)持有額相對(duì)較小，分別占其銀行業(yè)資產(chǎn)的5.1%和4.58%，荷蘭為4.2%。當(dāng)然，希臘債務(wù)僅僅是其中一小部分，但法國(guó)仍然在對(duì)希臘的風(fēng)險(xiǎn)敞口中高居榜首，希臘債務(wù)占該國(guó)銀行業(yè)資產(chǎn)的0.7%。
然而，RichardMcGuire認(rèn)為，有一些令人不安的事實(shí)不能忽略：首先，希臘債務(wù)重組具有多米諾骨牌效應(yīng)——其他外圍國(guó)家被迫重蹈覆轍的風(fēng)險(xiǎn)較高。其次，上述外圍債務(wù)風(fēng)險(xiǎn)敞口并沒有包含衍生品頭寸和信用擔(dān)保(如果算上這些，法國(guó)對(duì)希臘債務(wù)的風(fēng)險(xiǎn)敞口或高達(dá)1.0%)。
更重要的是，這些數(shù)據(jù)還不包括海外持股的風(fēng)險(xiǎn)敞口。例如，法國(guó)農(nóng)業(yè)信貸銀行持有希臘銀行Emporiki91%的股份，后者資產(chǎn)為267億歐元。希臘違約將對(duì)該國(guó)銀行業(yè)造成災(zāi)難性損失，可能會(huì)導(dǎo)致大規(guī)模銀行擠兌。
因此，僅看歐洲外圍國(guó)債占一國(guó)銀行資產(chǎn)比重只能說是“管中窺豹”——希臘(或更多外圍國(guó)家)債務(wù)違約對(duì)這一區(qū)域乃至全球帶來(lái)的風(fēng)險(xiǎn)遠(yuǎn)甚于此。例如，法國(guó)銀行業(yè)對(duì)非外圍國(guó)家的貸款也可能會(huì)被后者用于外圍市場(chǎng)借貸。那么外圍國(guó)家債務(wù)的風(fēng)險(xiǎn)敞口就可能被不斷放大。
希臘的潛在選項(xiàng)
盡管“違約”可能會(huì)存在多種形式，但關(guān)鍵要決定的是：違約是通過損失還是延期，以及是否會(huì)涉及到政府債權(quán)人、私人部門，或兩者皆有。最痛苦的方式就是進(jìn)一步延長(zhǎng)救助期限。因?yàn)檫@樣只能緩解希臘3400億歐元未償付債務(wù)中的1100億歐元。其中603億歐元的私人部門債務(wù)將在2013和2014年到期，到時(shí)希臘又得手忙腳亂地尋找額外資金。
相比之下，對(duì)政府和私人部門債務(wù)都延期會(huì)更好些，也可能是潛在選項(xiàng)，因?yàn)檫@種方式能夠盡可能降低后續(xù)影響，使得銀行業(yè)不必對(duì)持有的希臘債務(wù)重新定價(jià)。然而，這么做雖然能夠推遲再融資的打擊，卻仍然置希臘于不可持續(xù)的債務(wù)之中。此外，來(lái)自債權(quán)人的壓力，尤其是歐洲銀行業(yè)和政府，恐怕也將如洪水猛獸。
希臘債務(wù)重組的另一種選擇，恐怕也是最后的選擇，就是債務(wù)延期并最終一筆勾銷。
這種情況的先例為2001年的阿根廷。當(dāng)時(shí)阿根廷債臺(tái)高筑，2001年底，代總統(tǒng)薩阿宣布政府無(wú)力償還1300多億美元的外債。這在世界金融史上開了一個(gè)很糟的違約賴賬的先例。債務(wù)危機(jī)迅速演變?yōu)榻?jīng)濟(jì)、政治和社會(huì)全面危機(jī)。
為了避免重組引發(fā)全歐洲的銀行危機(jī)和破產(chǎn)潮，分析人士認(rèn)為，歐盟應(yīng)該借鑒2008年雷曼兄弟破產(chǎn)所引發(fā)的金融危機(jī)的經(jīng)驗(yàn)教訓(xùn)，首先強(qiáng)制對(duì)希臘債務(wù)減去大約40%，然后對(duì)希臘銀行進(jìn)行資本重組，繼而對(duì)其他國(guó)家的脆弱銀行進(jìn)行資本重組，最后，向無(wú)法在市場(chǎng)上獲得資金的銀行提供中期融資。 |
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文章編輯：【蘭格鋼鐵網(wǎng)】www.shushitongpu.cn |
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