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龐大登陸A股 經(jīng)銷商上市風(fēng)險(xiǎn)與收益并存
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http://www.shushitongpu.cn 發(fā)表日期：2011-4-28 10:22:05
蘭格鋼鐵 |
2011年4月28日，龐大集團(tuán)A股股票正式在上交所上市，發(fā)行價(jià)為45元/股，對(duì)應(yīng)的市盈率為39.64倍，發(fā)行后每股收益1.14元，網(wǎng)上發(fā)行1.12億股，網(wǎng)下向詢價(jià)對(duì)象配售2800萬(wàn)股，募集資金總額63億元，其中募集資金凈額60.4億元。至此，龐大集團(tuán)正式成為了國(guó)內(nèi)首家通過(guò)IPO方式登陸A股市場(chǎng)的汽車經(jīng)銷商集團(tuán)。
早在2009年，物產(chǎn)元通便借殼中大股份完成上市；2010年以來(lái)，中升控股與正通汽車先后以IPO的方式登陸香港聯(lián)交所，聯(lián)拓汽車也于去年年底在紐交所掛牌交易，中進(jìn)汽貿(mào)則以借殼的形式登陸A股市場(chǎng)。由于看好A股的高市盈率和較大的融資量，龐大集團(tuán)沒(méi)有選擇在門檻相對(duì)較低的香港聯(lián)交所和紐交所上市，而是直接將目標(biāo)鎖定A股市場(chǎng)。
目前我國(guó)汽車流通行業(yè)市場(chǎng)集中度低，市場(chǎng)競(jìng)爭(zhēng)激烈。隨著汽車產(chǎn)業(yè)的高速發(fā)展以及流通行業(yè)的日趨成熟，行業(yè)整合成為必然趨勢(shì)，而經(jīng)銷商對(duì)于資金的需求也愈發(fā)旺盛。上市是一種重要的融資手段。
解讀：上市給經(jīng)銷商帶來(lái)了什么？
拓展融資渠道，獲得大量流動(dòng)資金。目前汽車流通行業(yè)集中度低，行業(yè)整合是未來(lái)發(fā)展趨勢(shì)。汽車流通行業(yè)是資金密集型行業(yè)，融資對(duì)于經(jīng)銷商的發(fā)展和擴(kuò)張至關(guān)重要。據(jù)民生銀行交通金融事業(yè)部汽車業(yè)務(wù)部總經(jīng)理王煒介紹，目前經(jīng)銷商融資主要有兩種途徑，一種是依靠銀行借貸間接融資，另一種則是通過(guò)發(fā)行債券或上市進(jìn)行直接融資�！坝捎趥鹘y(tǒng)商業(yè)銀行對(duì)于汽車流通行業(yè)沒(méi)有足夠的認(rèn)識(shí)，銀行借貸很難支撐經(jīng)銷商的發(fā)展”。上市可以幫助經(jīng)銷商打破單一的融資模式，獲取大量流動(dòng)資金。
優(yōu)化資本結(jié)構(gòu)，降低資產(chǎn)負(fù)債率。目前，汽車流通行業(yè)平均的資產(chǎn)負(fù)債率水平約為60%，而據(jù)龐大集團(tuán)A股招股意向書披露的數(shù)據(jù)顯示，截至2010年末,公司的資產(chǎn)負(fù)債率為86.50%(母公司口徑)，遠(yuǎn)高于行業(yè)平均水平。龐大集團(tuán)董事長(zhǎng)龐慶華在招股意向書中表示，“募集資金到位后，公司的總資產(chǎn)將大幅提高，資產(chǎn)負(fù)債率也將大幅下降。這將改善公司的財(cái)務(wù)結(jié)構(gòu)，提高公司的抗風(fēng)險(xiǎn)能力�！�
提升運(yùn)營(yíng)管理水平，有助規(guī)范經(jīng)營(yíng)。經(jīng)銷商集團(tuán)上市后，經(jīng)營(yíng)活動(dòng)會(huì)更加透明和規(guī)范，有助于運(yùn)營(yíng)管理水平的提升。中國(guó)汽車流通協(xié)會(huì)副秘書長(zhǎng)羅磊在采訪中表示，“對(duì)于經(jīng)銷商集團(tuán)而言，通過(guò)上市等一系列運(yùn)作，能夠優(yōu)化企業(yè)的運(yùn)作模式，提升企業(yè)的信息公開(kāi)度和透明度�！�
形成規(guī)模效應(yīng)，提高經(jīng)銷商話語(yǔ)權(quán)。自2005年《汽車品牌銷售管理實(shí)施辦法》實(shí)施以來(lái)，品牌授權(quán)管理和廠家主導(dǎo)的4S模式使得汽車經(jīng)銷商在與廠商的話語(yǔ)權(quán)博弈中始終處于從屬地位。上市有助于經(jīng)銷商擴(kuò)大規(guī)模，增強(qiáng)話語(yǔ)權(quán)。但另一方面，廠商處于主導(dǎo)地位的現(xiàn)狀恐難改變。全國(guó)乘用車市場(chǎng)信息聯(lián)席會(huì)秘書長(zhǎng)饒達(dá)在采訪中表示，經(jīng)銷商上市后，營(yíng)銷主導(dǎo)權(quán)仍將屬于主機(jī)廠，“經(jīng)銷商獲得營(yíng)銷主導(dǎo)權(quán)，這在全世界范圍尚無(wú)先例�！�
質(zhì)疑：上市過(guò)程存在哪些風(fēng)險(xiǎn)？
潤(rùn)東集團(tuán)董事長(zhǎng)楊鵬在微博中寫道，預(yù)計(jì)“未來(lái)的三年一定會(huì)有20至30家經(jīng)銷商在香港和國(guó)內(nèi)股票市場(chǎng)上市”。的確，為解決資金等問(wèn)題，近年來(lái)國(guó)內(nèi)眾多汽車經(jīng)銷商紛紛謀劃上市，然而謀求上市者眾，達(dá)到目的者寡。究其原因，上市帶來(lái)大量融資的同時(shí)，也存在著較高風(fēng)險(xiǎn)和阻礙。
物業(yè)土地風(fēng)險(xiǎn)。在龐大集團(tuán)A股招募書中，明確寫道要警惕與物業(yè)相關(guān)的風(fēng)險(xiǎn)。這其中主要包含兩方面內(nèi)容。第一，集團(tuán)名下物業(yè)租期是否足夠長(zhǎng)；第二，是否有法律上沒(méi)有瑕疵的土地。目前在汽車流通行業(yè)，很多經(jīng)銷商的建店土地是通過(guò)租賃獲得的，即便擁有土地的使用權(quán)，同樣也可能存在著土地使用性質(zhì)等問(wèn)題。
以龐大為例，據(jù)龐大A股招股意向書中披露的數(shù)據(jù)顯示，集團(tuán)擁有使用權(quán)的土地面積為370.18萬(wàn)平米，租賃土地20.22萬(wàn)平米；共獲得了55.98萬(wàn)米的《房屋所有權(quán)證》，25.03萬(wàn)平米的房屋沒(méi)有取得《房屋所有權(quán)證》；在租賃的集體土地上，有7.47萬(wàn)平米的房屋未獲《房屋所有權(quán)證》。此外，公司還有24.52萬(wàn)平米合法性不能確定的租用房屋。
廠商授權(quán)風(fēng)險(xiǎn)。在龐大集團(tuán)A股招募書“業(yè)務(wù)經(jīng)營(yíng)風(fēng)險(xiǎn)”中，有一條是“品牌授權(quán)經(jīng)營(yíng)的風(fēng)險(xiǎn)”。整車廠商品牌的代理授權(quán)是汽車經(jīng)銷商最重要的資產(chǎn)之一。但這些非獨(dú)家協(xié)議必須定期續(xù)約，且大多是一年一簽，汽車廠家有權(quán)基于不同理由，通過(guò)事先發(fā)出書面通知終止經(jīng)銷協(xié)議，這也為經(jīng)銷商的經(jīng)營(yíng)帶來(lái)不確定性。
在采訪中，四川省成都汽車商會(huì)會(huì)長(zhǎng)張政認(rèn)為，經(jīng)銷商集團(tuán)上市在一定程度上會(huì)影響到主機(jī)廠的品牌戰(zhàn)略，因此主機(jī)廠并不支持經(jīng)銷商上市，這種觀點(diǎn)與媒體上的很多聲音相一致。而上汽通用五菱銷售公司總經(jīng)理?xiàng)罱�，則在采訪中否認(rèn)了這一觀點(diǎn)，“龐大集團(tuán)是我們最大的經(jīng)銷商，上市與否，對(duì)經(jīng)銷商與廠商之間的合作沒(méi)有必然關(guān)聯(lián)，不會(huì)有影響�！�
資產(chǎn)負(fù)債率過(guò)高。目前，在融資渠道上，經(jīng)銷商一般采取與代理品牌生產(chǎn)商、銀行簽訂三方協(xié)議的方式，由生產(chǎn)商提供貸款擔(dān)保，銀行提供借貸。由于融資渠道單一，汽車流通行業(yè)的資產(chǎn)負(fù)債率普遍偏高，平均水平在60%左右，龐大集團(tuán)的資產(chǎn)負(fù)債率更是接近了90%，在上市過(guò)程中，資產(chǎn)負(fù)債率也是龐大集團(tuán)屢受質(zhì)疑的重要因素。
主營(yíng)業(yè)務(wù)單一，利潤(rùn)率低。一般來(lái)說(shuō)，汽車經(jīng)銷撒謊能夠的毛利率在5%左右，而凈利率很少能超過(guò)3%，而主營(yíng)收入中，有近九成來(lái)自于汽車銷售，售后服務(wù)、零配件更換等業(yè)務(wù)只能占一成。據(jù)網(wǎng)上數(shù)據(jù)顯示，龐大汽貿(mào)2009年的凈利率為2.8%，在整個(gè)行業(yè)中已屬于較高水平。主營(yíng)業(yè)務(wù)單一、利潤(rùn)率低，使得汽車流通行業(yè)在資本市場(chǎng)并不很受歡迎。
除了以上四點(diǎn)之外，經(jīng)銷商上市還要受到政策、匯率、區(qū)域經(jīng)濟(jì)發(fā)展、人力資源、油價(jià)等多種因素影響。因此，盡管眾多經(jīng)銷商早已謀劃上市，但鮮有成功者。從某種意義上說(shuō)，龐大集團(tuán)A股IPO上市，為汽車流通行業(yè)上市樹立了一個(gè)標(biāo)桿，但從目前情況來(lái)看，大量經(jīng)銷商在短期內(nèi)獲批上市的可能性不大。
隨著經(jīng)銷商利用上市募集資金，再通過(guò)收購(gòu)等方式擴(kuò)大網(wǎng)絡(luò)，汽車流通行業(yè)跑馬圈地的時(shí)代已近來(lái)臨。這一點(diǎn)從已經(jīng)上市的中升、正通等企業(yè)身上有充分的體現(xiàn)。截止2009年底，中升在全國(guó)8個(gè)省份擁有47家4S店，在2010年3月H股上市之后，中升4S店網(wǎng)絡(luò)迅速擴(kuò)張，年報(bào)顯示，截止2010年底，集團(tuán)已在全國(guó)14個(gè)省份擁有98家4S店。正通汽車首席投資官柳東靂也在采訪中透露，截止去年年底，集團(tuán)在全國(guó)7個(gè)省份14個(gè)城市擁有24家4S店，公司計(jì)劃今年將這一數(shù)量翻一番，達(dá)到48家。
作為全國(guó)最大的汽車經(jīng)銷商集團(tuán)，龐大A股IPO上市具有標(biāo)志性的意義；而其獲得融資后的發(fā)展和擴(kuò)張，更值得關(guān)注。(搜狐) |
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文章編輯：【蘭格鋼鐵網(wǎng)】www.shushitongpu.cn |
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