自2003年有數據記錄以來,4月份山西省公路煤炭運量首次超過鐵路,總運量達4,000萬噸,同比增長118%,市場份額為51%,超過鐵路運量(3,790萬噸,同比增長8.5%)。然而,從山西出省煤炭運輸來看,4月份鐵路依然是最主要的交通工具,在4,640萬噸的運量中擁有75%的份額。
大秦線因檢修4月份煤炭運量大概持平。
據中國煤炭資源網的消息,因進行為期1個月的檢修,大秦線4月份的煤炭運量為2,880萬噸,同比下滑1%。而一季度該線煤炭運量的同比增幅為12%。2011年前4個月大秦線的煤炭運量同比增長9%,符合我們同比增長10%的2011年全年預測。
我們認為公路運輸份額提高只是暫時現象。
我們認為4月份較高的公路運輸份額一定程度上是當月山西省內的鐵路檢修所致,同時發(fā)電廠的低煤炭庫存也推高了可直達電廠的卡車運輸需求。盡管過去幾年山西省內卡車在將煤炭運送至鐵路網的過程中重要性日益加大,但由于鐵路運價明顯較低,鐵路仍在長途運輸中占主要地位,如大秦線的煤炭貨運費率為人民幣0.0751元/噸公里,而公路的平均運價是人民幣0.371元/噸公里,幾乎比前者高出4倍。
我們預計5月起大秦線將重新奪回市場份額。
我們從大秦鐵路管理層了解到,公司在制定2011年4.4億噸運量目標時已經考慮到4月份的檢修對運量的影響。鑒于大秦線已于5月1日恢復全面運營,我們預計5月份大秦線運量將呈V形反彈,同比增幅將回升至10%左右。
仍持積極看法;重申對大秦鐵路的買入評級(位于強力買入名單)。
鑒于我們預計5月起大秦線的運量將回升,此外鐵道部改革持續(xù)推進,因此我們認為今年下半年鐵路運價可能再度上漲,我們重申對大秦鐵路的買入評級(位于強力買入名單)。我們基于1.70倍的EV/GCI計算的12個月目標價為人民幣12.00元,其中2011-2013年預期CROCI均值為16.3%。風險:煤炭運量和貨運費率相關政策不利;資本開支和成本高于預期。 |
