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11月份的CPI揭曉：5.1%！這是又一個出乎市場意料的數(shù)字，上一個是10月份的4.4%。
接下來的問題是，5.1%會是此輪CPI的峰頂嗎？中國的通貨膨脹會不會失控呢？這是一個所有市場人士都關(guān)心的問題，也是所有市場觀察家都不能回避的問題。
現(xiàn)在CPI的快速上漲并未出乎筆者的意料，本人曾在9月11日撰文《中國經(jīng)濟的最后泡沫正在醞釀》一文指出：“逼迫人民幣升值，推高中國的通貨膨脹（操縱全球糧價上漲），倒逼中國加息（按目前態(tài)勢，中國通脹繼續(xù)攀升，人民幣加息難以避免）。”
對于未來中國的通貨膨脹的趨勢，筆者最新的看法是：假定現(xiàn)在的CPI的編制方法不變，通貨膨脹率仍將繼續(xù)上升，并不能排除失控（惡性通貨膨脹）的風(fēng)險，除非中國找到正確的應(yīng)對方法，并解決自身的痼疾。
這一判斷是源自于如下五重邏輯。
——美國金融危機的邏輯。在2006年美國的GDP是13.2萬億美元，其資產(chǎn)證券化約約是90萬億美元，其金融衍生品約是518萬億美元。資產(chǎn)證券和金融衍生品總計高達GDP的46倍。這意味著美國的金融虛擬資產(chǎn)價格被極大地高估，而真實的物質(zhì)財富價格被嚴重低估，當美國虛擬金融泡沫破滅，金融虛擬資產(chǎn)價格將向真實物質(zhì)財富價格回歸——即金融虛擬資產(chǎn)價格下跌，而物質(zhì)財富價格上漲。當美聯(lián)儲發(fā)行紙幣的速度低于金融泡沫收縮的速度，則美國會出現(xiàn)通貨緊縮。與此同時，金融虛擬泡沫較小，真實物質(zhì)財富含量較高的發(fā)展中國家，比如中國、印度，其資產(chǎn)價格會被向上高估。即美國緊縮，中國通脹。
——主權(quán)債務(wù)危機（紙幣危機）的邏輯。金融危機是金融機構(gòu)出現(xiàn)流動性黑洞，進而破產(chǎn)倒閉的危機，主權(quán)債務(wù)危機是美聯(lián)儲和美國政府的主權(quán)信用危機，兩者并不相同但有密切關(guān)聯(lián)。在2008年以來的金融危機拯救中，美聯(lián)儲印刷了大量紙幣，美國政府發(fā)行了大量國債，去拯救金融機構(gòu)，本質(zhì)是將金融機構(gòu)的債務(wù)危機轉(zhuǎn)嫁到了美國政府肩上，目前美國國債占GDP之比已逼近100%，而2011和2012年美國國債到期壓力更大。如果美國政府無力償還，或者市場不愿接手更多的國債，甚至拋出國債，美國國債泡沫將雪崩，美元將急劇貶值，黃金和大宗商品價格將急劇上漲，美國將會由通縮轉(zhuǎn)變?yōu)閻盒酝ㄘ浥蛎洠坏┻@一現(xiàn)象發(fā)生，中國無法置身事外，人民幣將被迫跟隨美元貶值，出現(xiàn)惡性通貨膨脹。本人在2008年8月出版的《黃金保衛(wèi)中國》一書主要是警告這種風(fēng)險。
——人民幣升值的邏輯。9月以來，隨著美國對中國人民幣施壓加大，人民幣快速升值，最近又加息，使得熱錢在中國套利空間加大，熱錢重新涌入中國，9月份外匯儲備新增1005億美元，創(chuàng)下歷史新高。這加大了中國基礎(chǔ)貨幣的發(fā)行，貨幣增速遠超過商品增速，則通貨膨脹不可避免。除非熱錢大量外逃，人民幣貶值，此一因素方可消失或者逆轉(zhuǎn)。
——農(nóng)產(chǎn)品漲價背后的博弈邏輯。在中國CPI結(jié)構(gòu)中，食品權(quán)重占到33%。國際農(nóng)產(chǎn)品價格大幅上漲，對中國CPI的上漲起到了直接推動作用。國際農(nóng)產(chǎn)品價格暴漲，其背后有雙重博弈：一是中美大國之間的博弈，美國是農(nóng)業(yè)第一強國，農(nóng)產(chǎn)品漲價對美國有益無害，中國則是農(nóng)產(chǎn)品漲價的受損者。因而從國家利益角度，美國會樂意看到農(nóng)產(chǎn)品漲價；二，在農(nóng)產(chǎn)品金融投機者和消費者之間，投機者更愿意看到農(nóng)產(chǎn)品價格上漲，而主要的農(nóng)產(chǎn)品期貨市場——芝加哥商品交易所是在美國，主要的市場投機者也以美國金融機構(gòu)為主，而中國是消費大國，不愿意看到農(nóng)產(chǎn)品的漲價，但在中國自身糧食供需平衡越來越困難，有些領(lǐng)域（比如大豆、玉米等）已經(jīng)失去了控制權(quán)，這給了投機者炒作的空間。我們8月份就曾警告過“糧食危機挑戰(zhàn)中國”。
——政府低效投資和既得利益擴張的邏輯。近年，中國政府自身消費約占到財政支出的18%，而政府投資約占到財政支出的25%，這些投資和消費效率低下，對貨幣流動性出現(xiàn)了不小的損耗。為了彌補這種損耗，會有更多的貨幣、信貸被發(fā)出，這使的人民幣通貨膨脹又新增了一個源頭。而由于地方政府的既得利益擴張需求，房價大漲造成了中國實際通脹更高，但房價并不在中國CPI權(quán)重籃子中，中國使用的是房租。
在以上的五種邏輯中，中國可控制的要素并不多。對于金融危機和主權(quán)債務(wù)危機，中國是被動承受者；農(nóng)產(chǎn)品漲價后的兩重博弈主導(dǎo)權(quán)也不在中國；中國在拒絕人民幣升值上有一定的控制力，但這意味著能夠承受美國的各種壓力；政府低效投資和既得利益擴張的改變權(quán)當然在國內(nèi)，但這意味著“全能管制投資型政府”向“有限責(zé)任服務(wù)型政府”的轉(zhuǎn)型，是中國經(jīng)濟轉(zhuǎn)型的核心，也是難中之難。
未來外部能夠?qū)е轮袊泬毫ο陆�，甚至緊縮有兩種可能：一、美聯(lián)儲突然加息升值，美元快速升值，熱錢大規(guī)模外流，人民幣進入貶值周期，但目前來看，這種可能性相當?shù)�。二、中國周邊發(fā)生戰(zhàn)爭，房地產(chǎn)泡沫崩潰，國際熱錢大規(guī)模出逃，通貨膨脹也可能逆轉(zhuǎn)。
中國還有一個迄今未被重視的反通脹方法——鼓勵央行、金融機構(gòu)和民間在國內(nèi)購買實物黃金，這可以收縮相當程度的流動性。如果中國人購買1000噸實物黃金，相當于收縮11748億元 [445億美元（1000噸黃金以每盎司1386美元換算）*6.6（美元兌人民幣匯率）*4（貨幣乘數(shù)]人民幣的流動性。其效果相當于提高1.8%的存款準備金率。而大力增加實物黃金儲備，更可以增加中國對沖美元主權(quán)債務(wù)危機的籌碼。然而，這個副作用最少的方法，一直處于有管部門決策盲點之中。
因此，在中國及周邊未爆發(fā)戰(zhàn)爭的情況下，在中國政府未能實現(xiàn)大規(guī)模增加黃金儲備，在未能抵制人民幣升值，在未能有效抑制既得利益擴張，乃至在中國人未能扭轉(zhuǎn)越來越大的吃肉胃口——這是改變中國糧食供需失衡的關(guān)鍵——的情況下，價格管制不能釜底抽薪，只是壓緊鍋蓋，指望通貨膨脹下來是一廂情愿，出現(xiàn)惡性通貨膨脹的概率正在增加。
一言以蔽之，對于2011年的中國通脹預(yù)期，本人并不樂觀。
（來源：搜狐財經(jīng)博客 作者：張庭賓）
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