今天我主要講三個問題，第一是關(guān)于當前形勢的基本判斷，第二是世界經(jīng)濟面對挑戰(zhàn)，第三是未來世界經(jīng)濟走向何方。

一、當前經(jīng)濟金融形勢的基本判斷

2007年以來，國際金融形勢一直在劇烈的運動，從2007年美國次貸危機到2008年全球金融危機，2009年上半年全世界各個主要經(jīng)濟體都出現(xiàn)了非常嚴重的衰退，2009年下半年，從發(fā)展中國家開始，再到發(fā)達國家世界經(jīng)濟開始陸續(xù)的走出衰退。但世界經(jīng)濟的復(fù)蘇進程不平坦，也面臨了很多波折。

2010年上半年，先是爆發(fā)了希臘主權(quán)債務(wù)危機，今年下半年又出現(xiàn)愛爾蘭主權(quán)債務(wù)危機，現(xiàn)在西班牙和葡萄牙金融形勢也非常嚴峻。未來世界經(jīng)濟如何發(fā)展，或者說我們對世界經(jīng)濟怎么判斷，這對我們制定明年經(jīng)濟規(guī)劃、做好明年的各項工作是一個非常重要的前提條件。

（一）世界經(jīng)濟復(fù)蘇的情況好于預(yù)期

2008年9月全球金融危機爆發(fā)，那時候整個世界對2009年到2010年經(jīng)濟形勢的判斷都非常悲觀，認為世界經(jīng)濟肯定處在負增長狀態(tài)，還是處在繼續(xù)下滑的狀態(tài)。但2009年下半年經(jīng)濟已經(jīng)開始復(fù)蘇，2010年世界經(jīng)濟復(fù)蘇的情況就更加樂觀，根據(jù)國際貨幣基金組織最新的預(yù)測，2010年世界各個國家經(jīng)濟的平均增長速度也就是各個國家GDP的平均增長率是4.6%，發(fā)達國家是2.5%，發(fā)展中國家是6.5%。非常明顯，GDP平均增長速度是要高于2008、2009年所做出的預(yù)期和判斷。咱們擔心的二次探底這些情況都沒有出現(xiàn)，世界經(jīng)濟復(fù)蘇的進程基本上比較順利、比較順暢。

（二）發(fā)展中國家的復(fù)蘇情況好于發(fā)達國家

現(xiàn)在世界上經(jīng)濟增長最快的國家有阿根廷、新加坡、中國、印度、巴西，這些都是發(fā)展中國家。像阿根廷、新加坡、中國今年GDP增長率都在10%以上。相比之下，經(jīng)濟復(fù)蘇比較慢的國家主要集中在歐洲，歐洲GDP的增長率今年大致可能就是2%以下，低于世界平均增長率，因為今年世界平均增長率是4.5%。

咱們具體看一下四個發(fā)達國家的代表。先看美國，美國根據(jù)國際貨幣基金組織的預(yù)測，2010年GDP增長率是2.6%，CPI是2.1%。

再看歐洲，現(xiàn)在我們進行進一步細分，歐盟27國，是一個政治聯(lián)盟和經(jīng)濟聯(lián)盟。歐元區(qū)17國，是一個貨幣聯(lián)盟�，F(xiàn)在說歐洲的時候會說歐元區(qū)，歐元區(qū)今年GDP增長率是1.7%，CPI是1.1%。

再看英國，根據(jù)國際貨幣基金組織的預(yù)測，英國今年GDP增長率也是1.7%，和歐元區(qū)一樣，但是英國CPI是很高，高達2.7%。大家說2.7%也不是很高的指標，比咱們4.4、5還是要低。但英國對CPI的容忍度只有2%，所以2.7%對英國來說，也面臨通脹難壓力。

再看日本，根據(jù)國際貨幣基金組織的預(yù)測，GDP增長率是2.8%，但CPI是-1.4%。GDP增長高于美國、歐元區(qū)和英國，但問題是處在通貨緊縮之中，這是發(fā)達國家的情況。

再看看發(fā)展中國家金磚四國的情況。先看印度，根據(jù)國際貨幣基金組織的預(yù)測，印度今年GDP增長率是9.7，但CPI也很高，是13.2%。巴西，GDP增長率是5.7%，CPI是7.5%。俄羅斯相比來說GDP要低一點，是4.5%，但是CPI達7%。中國今年GDP是10.5%，CPI是3.1%，這是10月份的預(yù)測數(shù)。

從發(fā)展中國家到發(fā)達國家，咱們分析的情況來看，發(fā)展中國家情況明顯好于發(fā)達國家�，F(xiàn)在世界上經(jīng)濟增長最快的國家是阿根廷、新加坡和中國，經(jīng)濟增長都已經(jīng)達到兩位數(shù)。

二、世界經(jīng)濟面對的挑戰(zhàn)

盡管復(fù)蘇形勢比預(yù)期好，但還有許多不穩(wěn)定、不確定的因素，世界經(jīng)濟面臨危機后新的挑戰(zhàn)。

（一）通貨膨脹

現(xiàn)在不僅是發(fā)展中國家面對非常嚴重的通貨膨脹挑戰(zhàn)，而且有些發(fā)達國家也面臨著通貨膨脹的壓力。

剛才看了發(fā)展中國家和發(fā)達國家的代表，像印度CPI已經(jīng)達到了12%以上，巴西CPI也非常高。整個發(fā)展中國家都面對著較大通脹壓力，發(fā)達國家CPI是不是處在低位？像日本還在通貨緊縮之中。確實是有些發(fā)達國家也面對通脹壓力，比如英國，英國CPI已經(jīng)達到2.7%，他們國家長期以來對CPI容忍度只有2%。所以說現(xiàn)在世界面對著通脹的壓力。通脹壓力的根源是什么地方？

一點是2008年上半年整個世界處在通貨膨脹壓力很大的情況中，世界流動性非常充裕。2008年下半年全球金融危機打斷了那次通脹的進程，但通貨膨脹的壓力并沒有在危機中得到釋放，隨著世界經(jīng)濟的復(fù)蘇，新的通脹壓力，接續(xù)著2008年上半年的通脹壓力。

二點是在這次金融危機中，無論是發(fā)展中國家還是發(fā)達國家的政府，都進行了力度空前的經(jīng)濟救助行為，也就是制定了力度空前的經(jīng)濟刺激計劃。咱們都知道，像美國有七千億的經(jīng)濟刺激計劃，英國有兩千億英鎊的經(jīng)濟刺激計劃，日本是進行了兩輪的經(jīng)濟刺激。美國最近又實行了兩輪的寬松量化的貨幣政策，歐洲也實行了寬松量化的貨幣政策。無論是經(jīng)濟刺激計劃還是寬松量化的貨幣政策，都會增加通貨膨脹的預(yù)期，增加通貨膨脹的壓力。

（二）資產(chǎn)價格膨脹

世界上主要的國家都實行擴張性的貨幣政策，如果說世界上各個國家的政府都采取擴張性的財政政策，這樣世界的流動性，整個國際市場流動性就會非常充足，出現(xiàn)過剩的可能。如果進入商品市場就會導(dǎo)致價格上漲。如果進入資本市場就是資產(chǎn)價格膨脹，嚴重的資產(chǎn)價格膨脹就是資產(chǎn)價格泡沫。08年上半年，世界流動性一直是很充足，有一部分過剩的流動性。這部分流動性會在各個國家之間流動，吸引流動性進入某一個國家的主要的因素有可能是利率，也有可能是匯率。現(xiàn)在發(fā)展中國家為了應(yīng)對通貨膨脹，提高了利率，所以很多國際短期的流動資本或者熱錢都流入到了發(fā)展中國家。

比如說，香港的樓市面臨很大的資產(chǎn)價格膨脹的壓力。香港的CPI是很低的，只有2%，很多深圳居民就到香港那邊去買生活消費品，但咱們沒有聽到深圳的居民到香港買房子，為什么？因為現(xiàn)在香港的樓市、房地產(chǎn)市場上漲得非�？臁，F(xiàn)在到今年第三季度的時候，香港房地產(chǎn)市場的價格和2008年年底相比已經(jīng)翻一番了。另外最近國內(nèi)的房地產(chǎn)市場的價格，盡管中央實行了非常嚴厲的調(diào)控措施，但房地產(chǎn)市場的價格還是處在高位，不僅香港、內(nèi)地，其實還有很多國家，包括印度、巴西以及澳大利亞還有周邊的韓國、泰國都面臨資產(chǎn)價格膨脹的壓力。

（三）就業(yè)形勢

現(xiàn)在世界就業(yè)形勢非常嚴峻，尤其是發(fā)達國家，美國、歐盟。美國之所以實行第二輪寬松量化的貨幣政策，是因為現(xiàn)在有非常高的失業(yè)率，現(xiàn)在美國失業(yè)率達到9.6%，盡管美國經(jīng)濟已經(jīng)比較快的復(fù)蘇了，接近危機之前的水平，但美國的失業(yè)率還是很高。大家說9.6%是什么概念？真的很高嗎？美國對失業(yè)率的容忍度只有4-5%，現(xiàn)在有9.6%的失業(yè)率，這是美國不能容忍的。咱們知道奧巴馬政府，民主黨丟了在美國參議院的席位，他們中期選舉中，奧巴馬政府在美國參議院全軍覆沒，因為美國人不能容忍9.6%的失業(yè)率。如果還保持這個失業(yè)率，那這個復(fù)蘇就是無效的，因為GDP增長沒能創(chuàng)造就業(yè)的增長。

再看一下歐盟，歐元區(qū)失業(yè)率在10%以上，比美國更高，而容忍度也是4-5%。這么高的失業(yè)率會對經(jīng)濟增長造成侵蝕，而且有可能引起政治上的波動。

（四）超低利率的可能影響

先看利率，現(xiàn)在世界上主要的國家，都在實行很低的利率，都在零附近。這是主要經(jīng)濟體的利率的水平。美元利率0-0.25%，歐元利率是1%，英鎊是0.5%，日本是0-0.1%。這四個經(jīng)濟體利率水平，都是他們中央銀行成立以來的歷史最低點。

可以看出，2008年金融危機爆發(fā)之后，主要的地方經(jīng)濟體大幅度降低利率，一直把利率降低到最低水平。這樣會帶來什么影響？第一個影響，就是通貨膨脹的壓力，會造成非常充裕的流動性；第二個影響，美國最近實行了第二輪寬松量化的貨幣政策（EQ2），為什么？以前美國就是使用價格型工具調(diào)整貨幣政策，現(xiàn)在數(shù)量型工具也加上了，就是因為零利率。

大家知道利率政策是價格型的貨幣政策，而量化是數(shù)量型的貨幣工具。因為價格型的貨幣政策失效了，所以加上了數(shù)量擴張，數(shù)量擴張主要是指美國的中央銀行，也就是美聯(lián)儲購買市場主體，比如銀行、企業(yè)的債券。這等于說美國政府向市場注資。債券主要包括國債，地方政府債、企業(yè)債等等。通過向市場購買債券增加流動性，這是數(shù)量型的貨幣政策工具，主要通過央行公開市場操作進行的。

零利率為世界經(jīng)濟產(chǎn)生兩方面的影響，第一增加了通脹壓力，增加了資產(chǎn)價格的壓力，傳導(dǎo)機制是一樣的。如果世界上有過剩的流動性，進入商品市場就是通貨膨脹，進入資本市場就是資產(chǎn)價格泡沫。超低利率，一方面有可能增長通脹壓力和資產(chǎn)價格上漲的壓力，另一方面也改變了很多國家貨幣政策操作的路徑。比如過去美國貨幣政策操作是價格型的政策，最近加入了數(shù)量型的政策。因為利率為零了，超低利率了，這種情況下進一步實行貨幣擴張只有數(shù)量型貨幣政策工具。

（五）美元貶值的可能影響

這次全球金融危機是從美國開始爆發(fā)的，這次全球危機是從美國次貸危機演化而來的。按一般道理說，如果哪個國家危機最先爆發(fā)，貨幣一定要在危機中貶值。比如1998年亞洲金融危機從泰國爆發(fā)，表現(xiàn)為泰銖危機，泰銖在危機中貶值40-50%。美國是這次危機的發(fā)源地，按道理說美元應(yīng)該貶值。

但2008年9月，全球金融危機爆發(fā)之后，美元逆勢飛揚，美元不僅沒有貶值，還在大幅度升值，一直升到今年5月份。這跟美元特殊的地位有關(guān)系。5月份美元貶值的契機是什么？就是希臘主權(quán)債務(wù)危機爆發(fā)。美元貶值給世界帶來什么影響？這是顯而易見的，這是全球危機爆發(fā)之后美元指數(shù)，一直在上升，到今年5、6月份，希臘危機爆發(fā)，美元大幅度貶值。

世界大宗商品，包括黃金價格都是用美元計價。美元大幅度貶值意味著出現(xiàn)大宗商品和黃金的大幅度上漲。黃金、農(nóng)產(chǎn)品、原油、工業(yè)金屬價格都出現(xiàn)了大幅度的上漲。當然國際大宗商品價格的上漲是跟美元貶值直接相關(guān)的。另外美元貶值也不是唯一的原因，國際大宗商品之所以出現(xiàn)價格上升的趨勢，供給對于滿足需求還是有一定的缺口。美元的變動會對一些商品的短期價格有影響，而這些商品長期變動的因素還是自身的供求關(guān)系。

明年美元是什么走勢？我個人認為明年很有可能出現(xiàn)調(diào)整，最近這段時間美元又有反彈， 11月中下旬美元又開始走高、升值，但這是暫時的，美元最近的升值是對愛爾蘭危機以及有可能出現(xiàn)的西班牙、葡萄牙主權(quán)債務(wù)危機的一個反映。如果明年歐洲經(jīng)濟平穩(wěn)的話，明年日本經(jīng)濟走出通貨緊縮，我個人認為，明年美元還有可能貶值，繼續(xù)走低。因為美元作為美國的貨幣，一定為美國爆發(fā)這次危機付費的。美元貶值某種程度上意味著大宗商品的價格繼續(xù)走高。

 那利率呢？發(fā)展中國家因為印度的CPI達到兩位數(shù)了，13.2%，巴西7.5%，印度5次加息了，巴西3次加息了，中國也提高了基本利率。發(fā)展中國家都已經(jīng)實行了退出戰(zhàn)略，就是說發(fā)展中國家貨幣政策都已經(jīng)從擴張走向緊縮。中國是回歸常態(tài)，走向穩(wěn)健。巴西、印度已經(jīng)從擴張性貨幣政策走向緊縮性貨幣政策，我個人認為印度和巴西還會繼續(xù)加息，加息進程從今年開始，但明年的通脹壓力不可能出現(xiàn)明顯的緩解，這樣的話加息通道還會繼續(xù)打開。其實中國也是一樣，中國的貨幣政策也實施了退出，從寬松的貨幣政策回歸常態(tài)，明年至少中國也存在加息的可能性。

 咱們再看發(fā)達國家的利率是什么情況，我個人認為從全年來說明年美國有可能加息。因為他的GDP已經(jīng)達到2.6%，基本恢復(fù)危機前的水平。再有CPI是2.1%，也超過了容忍度。如果明年美國經(jīng)濟復(fù)蘇比較順利，CPI進一步提高的話，明年美國存在加息的可能性。其中英國加息可能性更大一點，因為英國CPI已經(jīng)達到2.7%，遠遠超過他的容忍度，如果加息可能英國最先。日本加息的可能性幾乎不存在，因為日本經(jīng)濟處在通貨緊縮當中。歐元區(qū)有沒有可能退出，現(xiàn)在發(fā)展中國家已經(jīng)退出了，而發(fā)達國家現(xiàn)在還都沒有退出，歐元區(qū)能不能退出，我覺得像英國、日本可以做出比較確定的判斷。那么歐元區(qū)17國會不會加息，我覺得不確定性非常大，因為歐元區(qū)政府籠罩在主權(quán)債務(wù)危機之中，能不能順利渡過難關(guān)還不好說。無論是歐元區(qū)還是歐盟，對通貨膨脹容忍度非常低，比美國低，比日本低。因為美國和日本貨幣政策目標都是雙重的，都是物價穩(wěn)定、經(jīng)濟增長。而歐元區(qū)貨幣政策目標是單一的，就是保持一個較低的通脹率。中央銀行有一個目標，就是比較低的通脹率，如果歐洲明年債務(wù)危機渡過難關(guān)，經(jīng)濟復(fù)蘇，因為對通脹承受力很低，所以確實存在加息的可能。利率政策明年會有比較大的分歧，發(fā)達國家可能會繼續(xù)保持比較穩(wěn)定的利率水平，即使加息也是非常謹慎的，幅度很小或者下半年才有可能。發(fā)展中國家加息會很快，已經(jīng)進入了加息的通道。

 三、世界經(jīng)濟走向何方？

大概有三種可能性，第一順利復(fù)蘇，進入新一輪增長周期；第二經(jīng)濟增長與通貨膨脹并存；第三滯脹。我個人認為滯脹的可能性很小，就前兩種情況我認為從中長期來說，第一種情況是一定會出現(xiàn)的，有可能明年下半年或者后年，我認為世界經(jīng)濟一定會有一個比較好的復(fù)蘇，進入新一輪的經(jīng)濟增長周期。明年上半年做一個短期預(yù)測，世界經(jīng)濟有可能出現(xiàn)復(fù)蘇和通脹并存的情況。我認為不會出現(xiàn)80年代那樣的經(jīng)濟停滯和通貨膨脹，我希望第一種情況，順利復(fù)蘇，并進入新一輪增長周期，而且明年下半年最遲到后年進入第一種可能性，而短期內(nèi)有可能是第二種情況。