本文來(lái)源于《中國(guó)改革》 2010年第12期 出版日期2010年12月01日

　　在現(xiàn)有的國(guó)內(nèi)經(jīng)濟(jì)背景下，美聯(lián)儲(chǔ)的量化寬松政策就變成了中國(guó)新的通脹與泡沫的風(fēng)險(xiǎn)因素。對(duì)策有三：升值、加息并加強(qiáng)資本管制

　　日前，美聯(lián)儲(chǔ)決定實(shí)施第二階段量化寬松的貨幣政策（QE II），國(guó)際經(jīng)濟(jì)界一片嘩然。新興市場(chǎng)國(guó)家的經(jīng)濟(jì)首腦都頗有微詞，連德國(guó)、法國(guó)的財(cái)長(zhǎng)也在大西洋彼岸發(fā)出了批評(píng)之聲。

　　爭(zhēng)論的焦點(diǎn)自然是這樣的政策究竟能否幫助美國(guó)實(shí)現(xiàn)經(jīng)濟(jì)和就業(yè)的復(fù)蘇，尤其令國(guó)際經(jīng)濟(jì)界擔(dān)心的是這一政策將給世界經(jīng)濟(jì)帶來(lái)怎樣的負(fù)面影響。盡管這個(gè)決策是相對(duì)獨(dú)立的美聯(lián)儲(chǔ)做出的，在這場(chǎng)國(guó)際經(jīng)濟(jì)爭(zhēng)論中，美國(guó)總統(tǒng)奧巴馬卻成了眾矢之的。

　　本文將討論兩個(gè)問(wèn)題。第一，量化寬松的貨幣政策可能給美國(guó)經(jīng)濟(jì)帶來(lái)什么樣的影響？第二，這樣的外部環(huán)境又將如何影響中國(guó)的通脹前景。這里討論的通脹，并非狹義的消費(fèi)者價(jià)格，也包括資產(chǎn)價(jià)格。

　　本文的結(jié)論是這樣的：美國(guó)的量化寬松政策對(duì)實(shí)體經(jīng)濟(jì)復(fù)蘇可能有微弱的幫助，但是，泡沫的風(fēng)險(xiǎn)已經(jīng)驟然增大。從近期看，最大的風(fēng)險(xiǎn)可能積聚到中國(guó)等新興市場(chǎng)國(guó)家。中國(guó)本已面臨巨大的通脹風(fēng)險(xiǎn)，現(xiàn)在亟需采取措施積極應(yīng)對(duì)。

　　美聯(lián)儲(chǔ)緣何實(shí)施量化寬松政策

　　與1929年開(kāi)始的“大蕭條”相比，此次全球經(jīng)濟(jì)衰退的延續(xù)時(shí)間要短得多�！按笫挆l”發(fā)生時(shí)，全球工業(yè)生產(chǎn)負(fù)增長(zhǎng)持續(xù)了大約40個(gè)月，這次只持續(xù)了約10個(gè)月。2009年第二季度，世界主要經(jīng)濟(jì)體歐、美、日的GDP全部出現(xiàn)了強(qiáng)勢(shì)反彈。到2010年年初，各大央行已經(jīng)開(kāi)始討論寬松貨幣政策退出問(wèn)題。不過(guò)，第二季度，歐洲債務(wù)危機(jī)忽然明顯惡化，世界經(jīng)濟(jì)“二次探底”的可能性迅速提高，各國(guó)經(jīng)濟(jì)的一些領(lǐng)先指標(biāo)，如制造業(yè)采購(gòu)經(jīng)理指數(shù)，明顯下滑。今年第三季度，美國(guó)GDP增長(zhǎng)的年率已經(jīng)降到2%以下，寬松貨幣政策退出的計(jì)劃已經(jīng)終止。

　　經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)減速，本在意料之中。全球經(jīng)濟(jì)危機(jī)之后，經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)潛力已經(jīng)下降了0.5個(gè)-1個(gè)百分點(diǎn)，經(jīng)濟(jì)復(fù)蘇出現(xiàn)一些反復(fù)也在意料之中。不過(guò)，最令各國(guó)央行擔(dān)心的是十分疲軟的勞動(dòng)力市場(chǎng)。美國(guó)的失業(yè)率一直在9.5%-10.0%之間徘徊，有十多個(gè)州的失業(yè)率甚至超過(guò)了10%。美國(guó)今年的財(cái)政赤字已經(jīng)超過(guò)GDP的10%，公共債務(wù)占GDP的比例更是高達(dá)90%。這樣，支持經(jīng)濟(jì)復(fù)蘇的重任就責(zé)無(wú)旁貸地落到了央行肩上。

　　美聯(lián)儲(chǔ)開(kāi)始實(shí)行量化寬松的貨幣政策，其實(shí)是從2009年開(kāi)始的。當(dāng)初，央行準(zhǔn)備了大量資金直接購(gòu)買資產(chǎn)抵押的證券，強(qiáng)力挽救狂瀉的資產(chǎn)價(jià)格。世界上其他主要國(guó)家的央行，包括英格蘭銀行，采取了同樣的措施。這一政策對(duì)于穩(wěn)定金融市場(chǎng)起到了十分重要的作用。這次，美聯(lián)儲(chǔ)再安排6000億美元購(gòu)買中長(zhǎng)期國(guó)債，被外界稱為美國(guó)的“四萬(wàn)億刺激政策”（因?yàn)?000億美元相當(dāng)于人民幣四萬(wàn)億元）。

　　持續(xù)大規(guī)模地實(shí)施量化寬松的貨幣政策，發(fā)明權(quán)應(yīng)該歸于日本央行。上世紀(jì)90年代日本經(jīng)濟(jì)一蹶不振，日本央行連續(xù)多年實(shí)行零利率政策，將銀行間拆借市場(chǎng)的隔夜利率壓到0.1%，但是，全國(guó)金融中介仍然沉寂依舊，經(jīng)濟(jì)活動(dòng)依然沒(méi)有任何起色。2001年3月，日本央行破釜沉舟，推出量化寬松的政策。不過(guò)，它所瞄準(zhǔn)的是各商業(yè)銀行放在央行的經(jīng)常賬戶里的余額。經(jīng)常賬戶本來(lái)是用于存放存款保證金的，因?yàn)檠胄胁桓独�息，余額高了，就會(huì)迫使商業(yè)銀行把這些錢(qián)動(dòng)用起來(lái)，比如發(fā)放貸款，從而推動(dòng)經(jīng)濟(jì)活動(dòng)。

　　2001年3月之前，日本商業(yè)銀行放在央行的經(jīng)常賬戶的資金大概是四萬(wàn)億日元，基本是存款保證金的數(shù)額。日本央行先將這個(gè)余額的目標(biāo)定在五萬(wàn)億日元。在隨后的幾年里，這個(gè)數(shù)額不斷提高。到2006年3月量化寬松貨幣政策退出的時(shí)候，這個(gè)目標(biāo)已經(jīng)達(dá)到35萬(wàn)億日元。如此之大的資金規(guī)模，確實(shí)對(duì)市場(chǎng)利率產(chǎn)生了影響，隔夜利率最低降到了0.001%。

　　那么，日本的政策對(duì)經(jīng)濟(jì)產(chǎn)生了什么樣的影響呢？經(jīng)濟(jì)學(xué)家們?cè)��?jīng)對(duì)日本量化寬松政策的效果做了大量分析，結(jié)論稍有差別，但大體上還是達(dá)成了一些共識(shí)。多數(shù)經(jīng)濟(jì)學(xué)家發(fā)現(xiàn)，量化寬松政策的最重要的作用是提高了日本央行保持低利率這一承諾的可信度，這也是中短期市場(chǎng)利率下降的原因。量化寬松政策對(duì)于改善企業(yè)融資環(huán)境，尤其是降低資金成本，起到了一定的作用。不過(guò)，總體看來(lái)，這一政策在刺激經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)方面的成效不明顯。

　　美國(guó)量化寬松的貨幣政策的效果會(huì)不會(huì)不一樣？這種可能性是存在的，最重要的一個(gè)區(qū)別，在于日本企業(yè)的資產(chǎn)負(fù)債表在上世紀(jì)90年代初被全面摧毀，一直沒(méi)有修復(fù)。而美國(guó)企業(yè)在經(jīng)過(guò)一輪去杠桿化之后，已經(jīng)有很大的改善。不過(guò)，過(guò)去一年多，聯(lián)儲(chǔ)資產(chǎn)負(fù)債表大幅擴(kuò)張，銀行的資產(chǎn)負(fù)債表卻萎縮了，這就是為什么盡管聯(lián)儲(chǔ)一直執(zhí)行寬松的貨幣政策，但貨幣供應(yīng)量卻根本沒(méi)有加速。換句話說(shuō)，聯(lián)儲(chǔ)實(shí)際是取代了銀行等金融機(jī)構(gòu)的中介功能，這有助于緩解經(jīng)濟(jì)衰退，但卻起不到支持經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)的作用。

　　美國(guó)將炮制一個(gè)更大的泡沫？

　　國(guó)際經(jīng)濟(jì)界對(duì)美聯(lián)儲(chǔ)政策的一點(diǎn)質(zhì)疑是量化寬松的貨幣政策可能重新制造一個(gè)巨大的泡沫。錢(qián)多了，最終需要找到一個(gè)釋放的出口。一個(gè)泡沫破滅時(shí)，制造一個(gè)更大的泡沫就可掩蓋所有的問(wèn)題。許多投資者認(rèn)為，美國(guó)在世紀(jì)之交遭受互聯(lián)網(wǎng)泡沫破滅，就是通過(guò)維持寬松的貨幣政策吹起了房地產(chǎn)市場(chǎng)的泡沫。這可能帶來(lái)了一段時(shí)期的經(jīng)濟(jì)繁榮，但問(wèn)題是，泡沫起來(lái)了，將來(lái)總有一天還要破滅。這樣，就在寬松的貨幣政策與資產(chǎn)泡沫之間形成了一個(gè)惡性循環(huán)。如此看來(lái)，部分投資者預(yù)期美國(guó)將出現(xiàn)新的泡沫也是有道理的。

　　聯(lián)儲(chǔ)宣布實(shí)施QE II政策之后，資本市場(chǎng)很快做出了反應(yīng)。國(guó)債市場(chǎng)的收益率曲線發(fā)生了非常有意思的變化。一年期以內(nèi)的國(guó)債的收益率被釘在了0.3%以下，這主要是因?yàn)槁?lián)儲(chǔ)基金的隔夜利率目標(biāo)接近零。但是，三年期國(guó)債的收益率卻從0.5%上升到0.81%，表明市場(chǎng)認(rèn)為如果貨幣政策持續(xù)寬松，最終聯(lián)儲(chǔ)將被迫加息。但事實(shí)上，五到十年期的國(guó)債的收益率可能起不來(lái)，因?yàn)榱炕瘜捤烧�策�?000億美元就是為這個(gè)時(shí)段的國(guó)債量身定做的，如果聯(lián)儲(chǔ)大量購(gòu)買這些國(guó)債，收益率就會(huì)被持續(xù)壓低。

　　更有意思的是十年期以上的國(guó)債的收益率的變化，30年期的國(guó)債的收益率已經(jīng)超過(guò)4%，比三年期的國(guó)債要高出3.86個(gè)百分點(diǎn)。收益率曲線變陡，表明投資者對(duì)未來(lái)通脹的預(yù)期大幅度上升。也就是說(shuō)，量化寬松的貨幣政策意在壓低市場(chǎng)利率，但長(zhǎng)期利率反而上升了，也就是說(shuō)，資本市場(chǎng)對(duì)通貨膨脹及資產(chǎn)泡沫的擔(dān)憂因量化寬松政策而加劇。

　　問(wèn)題是，如果美聯(lián)儲(chǔ)量化寬松的政策真的將制造一個(gè)更大的泡沫，這個(gè)泡沫將會(huì)在哪兒？有的專家認(rèn)為應(yīng)該在美國(guó)，尤其是新能源產(chǎn)業(yè)。隨著節(jié)能減排成為全球性的政策，新能源已經(jīng)成為投資界新寵，美國(guó)又在這方面具有絕對(duì)的技術(shù)優(yōu)勢(shì)。不過(guò)，我認(rèn)為，近期內(nèi)，美國(guó)形成新泡沫的可能性比較低，畢竟過(guò)去十幾年美國(guó)已經(jīng)經(jīng)歷了兩輪資產(chǎn)泡沫從形成到破滅的過(guò)程。更重要的，美國(guó)經(jīng)濟(jì)將維持相當(dāng)長(zhǎng)時(shí)期的低增長(zhǎng)；增長(zhǎng)慢，投資潛力就會(huì)受到明顯的限制。

　　美元與日元之間有一個(gè)根本性的區(qū)別，即美元是事實(shí)上的世界貨幣。美聯(lián)儲(chǔ)全力開(kāi)動(dòng)印鈔機(jī)，貨幣可能流向世界各地，再說(shuō)美國(guó)基本上沒(méi)有什么資本管制措施。從投資者的角度來(lái)看，借美元到世界各地投資其實(shí)是一筆非常好的買賣。美國(guó)經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)緩慢，利率非常低，貨幣存在貶值傾向，量化寬松的貨幣政策又進(jìn)一步增加美元貶值的壓力。這就是說(shuō)，美元是當(dāng)今世界用于套息交易的最佳貨幣，類似多年前的日元。今天借美元，成本很低，以后歸還時(shí)如果美元貶值了，那就更合算了。所以，現(xiàn)在大家都愿意借美元，連中國(guó)企業(yè)家都是如此。

　　借了美元投到哪里？現(xiàn)在最熱門(mén)的是兩個(gè)市場(chǎng)：大宗商品市場(chǎng)和新興市場(chǎng)國(guó)家。許多大宗商品價(jià)格本來(lái)就與美元匯率之間存在負(fù)相關(guān)關(guān)系，再加上新興市場(chǎng)國(guó)家經(jīng)濟(jì)強(qiáng)勁反彈，原油價(jià)格已經(jīng)從每桶30多美元上升到90美元，黃金價(jià)格也屢創(chuàng)新高。當(dāng)然，市場(chǎng)價(jià)格會(huì)有反復(fù)，但往上走的趨勢(shì)非常明顯。新興市場(chǎng)國(guó)家的投資潛力更是不言自明：經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)快，市場(chǎng)利率高，貨幣升值壓力大。其實(shí)，最近流向新興市場(chǎng)經(jīng)濟(jì)的資金規(guī)模已經(jīng)非常龐大，許多國(guó)家，如韓國(guó)、印度、巴西，都在干預(yù)外匯市場(chǎng)，避免貨幣升值過(guò)快，甚至考慮采取資本管制手段。

　　中國(guó)通脹與泡沫的風(fēng)險(xiǎn)將大幅上升

　　新興市場(chǎng)中投資潛力最大的，恐怕非中國(guó)莫屬。盡管今年初以來(lái)中國(guó)經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)也有所放慢，全年增幅將超過(guò)10%已經(jīng)沒(méi)有什么懸念，明年應(yīng)該也可以保持在9%左右。這樣的增長(zhǎng)速度自然是非常令人矚目的，再加上中國(guó)在國(guó)際市場(chǎng)上的影響力越來(lái)越大。央行已經(jīng)從10月開(kāi)始加息，人民幣升值的趨勢(shì)也非常清晰。從現(xiàn)有的數(shù)據(jù)判斷，最近，流向中國(guó)的資本陡然增加，以至于央行行長(zhǎng)公開(kāi)提出要建一個(gè)“池子”來(lái)蓄納龐大的外資。可見(jiàn)，投資者對(duì)中國(guó)市場(chǎng)的熱情，已經(jīng)不是猜想，而是事實(shí)。這就給中國(guó)的宏觀經(jīng)濟(jì)管理造成了極大的困難。

　　即使沒(méi)有外資干擾，中國(guó)的通脹壓力已經(jīng)十分明顯。去年頭10個(gè)月，中國(guó)還在通貨緊縮之中，但從今年年初開(kāi)始，CPI就穩(wěn)步上升，從8月的3.5%，到9月的3.6%和10月的4.4%，食品價(jià)格上漲已經(jīng)超過(guò)10%。更重要的是國(guó)內(nèi)專家普遍認(rèn)為官方的CPI數(shù)據(jù)存在低估的可能，有專家猜測(cè)，實(shí)際通脹已經(jīng)高達(dá)5%-6%。低估的主要原因可能是一些服務(wù)業(yè)價(jià)格上升非�？�，但官方數(shù)據(jù)沒(méi)有反映出來(lái)，而且CPI構(gòu)成中，服務(wù)業(yè)的比重也明顯低于實(shí)際開(kāi)支的比重。

　　即使不考慮低估的問(wèn)題，從8月到10月，CPI的環(huán)比增長(zhǎng)已經(jīng)分別為0.6%、0.6%和0.7%。這說(shuō)明，最近CPI環(huán)比增長(zhǎng)年率已經(jīng)超過(guò)8%，這不但遠(yuǎn)遠(yuǎn)超過(guò)央行確定的3%的目標(biāo)，也明顯高于一些經(jīng)濟(jì)學(xué)家認(rèn)定的5%的最高值。判斷經(jīng)濟(jì)指標(biāo)的態(tài)勢(shì)，環(huán)比數(shù)據(jù)比同比數(shù)據(jù)要重要得多，因?yàn)橥�比變化所反映的是過(guò)去12個(gè)月的變化的累積，而環(huán)比變化所反映的卻是最新態(tài)勢(shì)。這是為什么國(guó)際投資者和主要國(guó)家央行官員一般都不看同比數(shù)據(jù)，而只關(guān)注環(huán)比數(shù)據(jù)。

　　中國(guó)通脹風(fēng)險(xiǎn)大，不僅僅反映在當(dāng)前的CPI數(shù)據(jù)上，更重要的是國(guó)內(nèi)還存在三大推動(dòng)力量：

　　第一，食品價(jià)格往往是指示中國(guó)高通脹的一個(gè)領(lǐng)先指標(biāo)。一些專家往往輕視食品價(jià)格上漲的全局性風(fēng)險(xiǎn)，其理由是食品價(jià)格上漲往往跟氣候變化有關(guān)。這一點(diǎn)誠(chéng)然沒(méi)錯(cuò)，通脹畢竟是個(gè)貨幣現(xiàn)象。但是，食品價(jià)格上升，首先反映了寬松的貨幣政策環(huán)境，更重要的是，它容易推動(dòng)通脹預(yù)期。中國(guó)在改革期間幾次比較大的通脹風(fēng)潮，包括1988年、1993年、2004年和2007年的高通脹，無(wú)一例外，都是從食品價(jià)格上升開(kāi)始的。

　　第二，去年下半年以來(lái)，中國(guó)出現(xiàn)了民工短缺的現(xiàn)象，工資水平大幅上升。一些調(diào)查發(fā)現(xiàn)，許多省份的工資上漲幅度已經(jīng)超過(guò)了20%。經(jīng)濟(jì)學(xué)家們討論中國(guó)是否已經(jīng)到達(dá)“劉易斯拐點(diǎn)”，即勞動(dòng)力市場(chǎng)將從過(guò)剩轉(zhuǎn)向短缺。我的判斷是中國(guó)離那個(gè)拐點(diǎn)已經(jīng)非常近，一個(gè)直觀的證據(jù)是農(nóng)村中幾乎已經(jīng)沒(méi)有中青年勞動(dòng)力了。無(wú)論如何，工資上升恐怕不是一個(gè)短期性現(xiàn)象。工資上漲，有利于改善收入分配和增加消費(fèi)開(kāi)支，但也不可避免地會(huì)提高通脹壓力。更何況，其他生產(chǎn)要素的成本，如電價(jià)、燃?xì)鈨r(jià)和水價(jià)，也在普遍上升。

　　最后，中國(guó)流動(dòng)性過(guò)剩的問(wèn)題已經(jīng)非常嚴(yán)重。去年全年新增貸款達(dá)到9.6萬(wàn)億元，今年很可能超過(guò)7.5萬(wàn)億元。錢(qián)如此之多，存款利率又低于CPI，這樣就迫使投資者投機(jī)。去年是炒股市、炒房地產(chǎn)，今年又轉(zhuǎn)向大蒜、綠豆、棉花、蘋(píng)果和食糖等等。這些價(jià)格輪番上漲的背后，是龐大的流動(dòng)性需要找到出口，行政手段干預(yù)不解決根本問(wèn)題。我與王勛和華秀萍曾經(jīng)做過(guò)一個(gè)關(guān)于通貨膨脹決定因素的研究，今年年初，我們根據(jù)那個(gè)結(jié)果預(yù)測(cè)，如果流動(dòng)性狀況不能從根本上改變，今年的通脹將上升到7%-8%，現(xiàn)在看來(lái)大致應(yīng)驗(yàn)了。

　　升值、加息和加強(qiáng)資本管制

　　在這樣的國(guó)內(nèi)經(jīng)濟(jì)背景下，美聯(lián)儲(chǔ)的量化寬松政策就變成了中國(guó)新的通脹與泡沫的風(fēng)險(xiǎn)因素。美聯(lián)儲(chǔ)印了錢(qián)，就會(huì)往世界各地流，中國(guó)的地勢(shì)比較低，流進(jìn)來(lái)的錢(qián)就會(huì)更多。但錢(qián)進(jìn)來(lái)了，總有一天會(huì)走，這就會(huì)對(duì)中國(guó)造成沉重的打擊。在這方面，亞洲是有前車之鑒的。上個(gè)世紀(jì)90年代初，美國(guó)實(shí)行寬松的貨幣政策，資金大量流向東南亞國(guó)家，特別是印尼、泰國(guó)和馬來(lái)西亞。但是，1996年，美聯(lián)儲(chǔ)開(kāi)始加息，資金就逐步回流，最終導(dǎo)致東南亞資產(chǎn)泡沫的破滅，并釀成了嚴(yán)重的金融危機(jī)。

　　現(xiàn)在，美聯(lián)儲(chǔ)又要繼續(xù)實(shí)施量化寬松的貨幣政策，中國(guó)可以和其他新興市場(chǎng)國(guó)家一起提出批評(píng)，但并不能改變美國(guó)的政策。中國(guó)所能做的，就是把自己的房子打掃干凈，把門(mén)看緊。如果世界上將形成一個(gè)新的泡沫，不能讓這個(gè)泡沫形成在中國(guó)的土地上。具體的對(duì)策就是三條，即升值、加息并且加強(qiáng)資本管制。

　　升值這個(gè)問(wèn)題比較簡(jiǎn)單，方向也比較明確。過(guò)去一直不升，結(jié)果造成了非常嚴(yán)重的經(jīng)濟(jì)結(jié)構(gòu)失衡，而且，國(guó)內(nèi)貨幣政策的獨(dú)立性受到很大的影響，再加上惡化國(guó)際經(jīng)濟(jì)關(guān)系，實(shí)在是得不償失。

　　升值對(duì)降低各種經(jīng)濟(jì)風(fēng)險(xiǎn)都至關(guān)重要，但升值的方式有很多種，可以是逐步升值，也可以是一步到位。我認(rèn)為，一步到位不是最優(yōu)選擇，第一是不知道到底多少算到位，第二是一次升太多對(duì)企業(yè)沖擊太大，第三是改革的目的其實(shí)是建立市場(chǎng)機(jī)制而非升值。因此，比較好的選擇是穩(wěn)步升值，但是可以盡量縮短調(diào)整的時(shí)間。

　　第二，升值以后，加息就非常重要。過(guò)去，我們認(rèn)為貨幣升值時(shí)不應(yīng)該加息，這兩個(gè)之間有替代性，都是緊縮貨幣政策的手段。而且，加息可能進(jìn)一步增加升值的壓力。但是，日本在廣場(chǎng)協(xié)議以后，貨幣升值，但央行減息。理由很簡(jiǎn)單：降低升值的壓力并抵消一部分貨幣升值的負(fù)面影響。結(jié)果制造了一個(gè)超級(jí)的資產(chǎn)泡沫。中國(guó)不應(yīng)該重蹈日本的覆轍。加息如果擴(kuò)大國(guó)內(nèi)外利差，確實(shí)可能增加熱錢(qián)的流入，但是，如果加息把資產(chǎn)價(jià)格壓住了，熱錢(qián)也可能減少。

　　最后，中國(guó)可以在短期內(nèi)考慮加強(qiáng)資本管制。資本管制與中國(guó)改革的大方向是不一致的，但這是一個(gè)臨時(shí)性的手段，一是要應(yīng)對(duì)美國(guó)量化寬松的貨幣政策，二是為匯率調(diào)整提供一個(gè)平穩(wěn)的環(huán)境。管制主要集中在兩個(gè)領(lǐng)域：第一，要加強(qiáng)打擊熱錢(qián)流入，現(xiàn)在很多熱錢(qián)進(jìn)來(lái)，走的是經(jīng)常項(xiàng)目的通道，其實(shí)是違反中國(guó)現(xiàn)行政策的。第二，也可以采取一些措施，限制短期資本的流動(dòng)。當(dāng)然，這些措施不可能完全消除熱錢(qián)，但是，可以增加資本流動(dòng)的成本。而且，這些管制是臨時(shí)性，一旦匯率調(diào)整大局已定，應(yīng)該趕快放棄這些管制，同時(shí)加快資本項(xiàng)目開(kāi)放進(jìn)程。

　�。▉�(lái)源：搜狐財(cái)經(jīng)博客 作者：黃益平 為北京大學(xué)國(guó)家發(fā)展研究院教授、財(cái)新傳媒首席經(jīng)濟(jì)學(xué)家）

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