中國(guó)證券報(bào)報(bào)道  過度負(fù)債是西方世界此次危機(jī)的癥結(jié)。

    第一輪的救助，政府無非是將把私人部門債務(wù)轉(zhuǎn)移到政府部門帳下，使得數(shù)十年高福利制和一輪又一輪凱恩斯主義財(cái)政政策所積累下來的財(cái)政風(fēng)險(xiǎn)凸現(xiàn)出來，終至扛不住的部分歐洲國(guó)家最先爆發(fā)了償付危機(jī)。

    無論是誰，收縮式的“去杠桿”是一個(gè)經(jīng)濟(jì)再平衡的“死胡同”，根本無法帶領(lǐng)經(jīng)濟(jì)走向平衡。

    “去杠桿”所產(chǎn)生的被動(dòng)儲(chǔ)蓄很難持續(xù)提高儲(chǔ)蓄率、降低負(fù)債率。因?yàn)楸粍?dòng)儲(chǔ)蓄(對(duì)于政府來說是削減開支)導(dǎo)致消費(fèi)下降，進(jìn)而拖累企業(yè)利潤(rùn)導(dǎo)致失業(yè)上升，最終引發(fā)收入縮水。

    迅速找到新的財(cái)富模式，依靠經(jīng)濟(jì)和稅收的高速增長(zhǎng)來解決債務(wù)問題，那當(dāng)然再好不過，可發(fā)達(dá)國(guó)家經(jīng)濟(jì)下一輪高增長(zhǎng)的動(dòng)力來源和產(chǎn)業(yè)依托在哪里呢？美國(guó)的生產(chǎn)要素高于全部發(fā)展中國(guó)家，高于相當(dāng)部分發(fā)達(dá)國(guó)家，短期內(nèi)提高美國(guó)的出口競(jìng)爭(zhēng)力，調(diào)整金融要素價(jià)格就成為最簡(jiǎn)單、最便捷的戰(zhàn)略選擇。

    通過壓低利率價(jià)格、匯率價(jià)格，使得美國(guó)的生產(chǎn)要素價(jià)格在短期內(nèi)迅速優(yōu)于競(jìng)爭(zhēng)對(duì)手，從而產(chǎn)生比較優(yōu)勢(shì)，推動(dòng)產(chǎn)業(yè)投資的涌入，推動(dòng)出口的增長(zhǎng)，從而創(chuàng)造就業(yè)、提升居民收入，從而恢復(fù)消費(fèi)對(duì)經(jīng)濟(jì)的拉動(dòng)作用。

    美國(guó)人會(huì)不斷嘗試量化寬松的底線，推動(dòng)美元貶值是美國(guó)上下的共識(shí)。這并不需要什么“陰謀論”，只是一個(gè)簡(jiǎn)單的經(jīng)濟(jì)邏輯。

    至于量化寬松能起多大作用那是另外一個(gè)層次的問題，美國(guó)人想干的事它總會(huì)干，不管你贊成與反對(duì)。

    美國(guó)人這種特別偏好源自于所謂的“美元的結(jié)構(gòu)性權(quán)力”。因?yàn)楫?dāng)今全球經(jīng)濟(jì)體系的許多規(guī)則和制度的制定都與作為世界貨幣的美元密切相關(guān)，沒有利益機(jī)制能夠改變這一點(diǎn)。美元為全球經(jīng)濟(jì)體系的擴(kuò)張?zhí)峁┝诵庞没�礎(chǔ)，作為唯一驅(qū)動(dòng)全球經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)的“凈需求”的提供者，它讓被美元捆綁的全球經(jīng)濟(jì)由此踏上了失衡的征程。

    由于貿(mào)易分工和金融分工不斷深化，美國(guó)、亞洲新興國(guó)家、石油生產(chǎn)國(guó)就成為全球經(jīng)濟(jì)結(jié)構(gòu)失衡的三極，后兩類國(guó)家靠輸出廉價(jià)商品、勞務(wù)和資源，創(chuàng)造了大量的“商品美元”和“石油美元”，形成了“美元—商品美元—石油美元”的三角關(guān)系，使全球供需和分工體系維系在“脆弱的平衡”上。全球經(jīng)濟(jì)一旦美元化就無法與之脫鉤，似乎成為一個(gè)不可逆的過程。

    美國(guó)人的自信還源自于其擁有全球最強(qiáng)大的金融機(jī)構(gòu)和金融服務(wù)網(wǎng)絡(luò)，有全球最活躍的金融市場(chǎng)，有全球一致認(rèn)可的金融評(píng)級(jí)機(jī)構(gòu)，有全球居壟斷地位的會(huì)計(jì)師事務(wù)所，有美國(guó)自身可控制的國(guó)際規(guī)則制定和協(xié)調(diào)機(jī)構(gòu)(IMF、WB、ISB等)，使得其在國(guó)際貨幣體系中可以合法地放棄了本位幣所應(yīng)盡的國(guó)際義務(wù)，并可以利用匯率浮動(dòng)的機(jī)制，干預(yù)其他國(guó)家的經(jīng)濟(jì)、金融、甚至政治事務(wù)。

    現(xiàn)行的國(guó)際貨幣體制尚未到壽終正寢的時(shí)候，當(dāng)下盛行的“脫鉤論”其實(shí)是虛妄的。我相信后危機(jī)時(shí)代全球經(jīng)濟(jì)將進(jìn)入相當(dāng)長(zhǎng)的“低增長(zhǎng)、低利率、高通脹”時(shí)期，并為新的一輪危機(jī)累積勢(shì)能，但依然難以相信美元會(huì)被美國(guó)自身的債務(wù)危機(jī)所擊潰。

    自2002年4月開始至今，美元已經(jīng)貶值了40%。盡管今后的某些時(shí)段美元可能走強(qiáng)，但美元貶值的長(zhǎng)期趨勢(shì)應(yīng)該不會(huì)改變。

    盡管危機(jī)遺留下的天量毒資產(chǎn)正在拖垮美國(guó)家庭的精神，阻塞中介機(jī)構(gòu)的資產(chǎn)負(fù)債表，妨礙房地產(chǎn)市場(chǎng)的清理。私人部門不再借錢，銀行不再放貸，美國(guó)政府的財(cái)政前景布滿烏云。但當(dāng)歐洲、日本變成“更爛的蘋果”，新興國(guó)家經(jīng)濟(jì)被熱錢和高通脹搞得焦頭爛額時(shí)，美國(guó)反轉(zhuǎn)過來最大限度又獲得貨幣霸權(quán)的好處，大量資金回流美國(guó)，通過掠奪別人的份額，而使美國(guó)政府債務(wù)市場(chǎng)獲得更多的融資，長(zhǎng)期公債的利率又被避險(xiǎn)的買盤壓低。

    我們?cè)诤笪�機(jī)時(shí)期可能還會(huì)反復(fù)看到，使得美元的弱勢(shì)似乎始終保持著某種可控性。弱美元最大的風(fēng)險(xiǎn)來自債務(wù)市場(chǎng)的理性預(yù)期的回歸。所以伯南克和蓋特納需要一直在把玩著平衡術(shù)。他們“干壞事”的同時(shí)，還要不斷使用各種手段安撫著外部世界不斷升騰的對(duì)美元的厭惡情緒。

    我相信美元不負(fù)責(zé)任的錯(cuò)誤的政策將會(huì)使全球經(jīng)濟(jì)陷入很多年的震蕩，直至停滯發(fā)展，越來越可能的結(jié)果是，隨著全球貨幣貶值的失控，而使深陷資產(chǎn)泡沫的新興經(jīng)濟(jì)體引發(fā)新一輪的金融危機(jī)。